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中信证券研究 文|徐涛 雷俊成
近期美国政府宣布将允许英伟达面向中国市场恢复销售H200，如果放开销售，短中期可缓解中国AI产业在高端计算资源短缺方面的痛点，且由于H200目前主要是在AI训练环节优势较大，不会和国产算力的推理场景直接竞争。我们看好国内AI产业从“跟跑”转向“并跑”，拉动整体产业的投资机会。
▍事件：
12月9日，美国总统特朗普在社交平台发文表示，美国将允许英伟达在“确保国家安全持续稳固”的前提下，向中国和其他国家的指定客户交付H200产品。特朗普表示“25%的收益将支付给美国”，并将此政策描述为支持美国就业、制造业和纳税人。他批评前任拜登政府要求使用“降级”芯片，并表示新政策也将适用于AMD、英特尔和其他公司。但英伟达的Blackwell和Rubin芯片不在此次交易范围内。
▍对中国AI的影响如何评价？启运操盘
H200作为当前全球范围内仍主力使用的AI算力芯片，如果放开销售，短中期可缓解中国AI产业在高端计算资源短缺方面的痛点，推动国内AI大模型开发进一步加速。
今年以来，国内AI大模型在算力限制背景下发展态势良好，阿里巴巴旗下Qwen3开源大模型在Chatbot Arena榜单中一度位列总榜全球第三，仅次于谷歌与OpenAI旗下的闭源大模型，DeepSeek V3.2和Kimi K2也位列前茅。但阿里巴巴、腾讯等科技巨头此前均在业绩会上提及算力获取的限制。DeepSeek今年的迭代速度慢于预期，市场也一度担忧其算力资源受限。
因此虽然国内AI产业发展表现出了强大的工程优化能力，但H200的性能优势仍将显著缓解大模型训练的“算力饥渴”，并且国内互联网大厂的AI投入逐渐实现正循环，有望进一步激发Capex投入意愿。但从供给侧来看，英伟达在台积电的排产已转向Blackwell系列，H200实际库存可能有限，重启Hopper系列生产也涉及到产能重新分配，我们预计H200潜在供应量或可达50万颗量级。
▍对国产算力的影响如何评价？
我们认为启运操盘，目前H200的应用场景不会和国产算力芯片直接竞争，国内政策加注自主创新的支持力度不会减弱。美国政府的出口政策遵循“美国最好芯片>特供版>国产最好芯片”的思路，随着英伟达向Blackwell和Rubin芯片迭代，H200作为前代产品，具备向中国市场销售的可能。我们认为，目前H200主要应用场景还是集中在大模型训练环节，能充分发挥H200的算力、带宽、互联、集群稳定性等优势。而国产算力处在放量早期，还是以推理场景的适配为主。
据The Information报道，中国政府已召集阿里巴巴、字节跳动、腾讯等企业代表，评估对H200的需求量。另据FT Times报道，中国政府还在评估如何允许有限度地采购H200。我们认为，中国政府高度重视AI芯片及智算基础设施建设，如果采取有限程度的采购放开，以及强调“海外+国内混合算力”的协同发展，长期来看势必加速本土算力创新。
当前国产算力芯片厂商单芯片性能落后英伟达1~2代，国产供应链正共同携手加速追赶，我们看好2026年国内先进制程在产能和良率爬坡等方面的关键突破。华为昇腾发布会、阿里云栖大会、百度世界大会上均展示了突围新方向：通过超节点/集群能力弥补单卡性能差距。随着国产算力厂商在单卡性能、软件生态、通信能力（超节点/集群）等方面持续取得突破，我们预估国内算力芯片市场的国产化率有望从2025年30~40%提升至2030年的60~70%水平。
▍风险因素：
宏观经济波动及地缘政治风险，供应链不稳定的风险，海外算力龙头新产品放量不及预期，AI市场需求增长不及预期，技术变革与产品迭代风险，政策监管及数据隐私风险，客户集中度过高风险。
▍投资策略：
我们认为，如果H200销售放开，将直接利好英伟达算力产业链公司。我们也看好国内AI产业从“跟跑”转向“并跑”，拉动整体产业的投资机会，关注后续国内互联网公司Capex潜在上修的催化，有望利好IDC和服务器供应链环节。我们仍然坚定看好国产算力发展机会。
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