大集合产品转型收官在即恒利决策，清盘已成为部分产品转型受阻后的重要选择。
12月16日，天风资管发布天风金管家货币可能触发合同终止情形的第三次提示性公告，而早在11月21日，公司已发布首次提示性公告。三次提示性公告的陆续发布，意味着清盘已板上钉钉。值得关注的是，这一案例的特殊之处在于，该产品原先拟变更管理人并注册为公募基金，但计划因客观条件变化已终止推进，促使管理人决定按合同约定直接清算。这一清盘缘由并不多见。
天风资管的选择，折射出年底时效压力下券商资管的现实困境。随着 2025 年底整改大限日益临近，剩余时间已不足以支撑部分机构完成产品延期或管理人变更的全流程操作。尽管将大集合产品转交至控股或关联公司仍是优选，但在时效逼近下，当前两种模式成为主流替选。一是因存续期限届满未延期、转型失败等客观条件进入清算；二是近期跨集团“转公”案例也有出现，由非关联方承接大集合产品，这一模式不仅有利于承接的公募基金做大规模、补齐产品线，后续还有望加强公募基金与券商资管两方的长期合作。
数据显示，截至目前，还剩39只大集合资管产品待完成参公改造，分布于11家券商及资管子公司。从待改造产品数量来看，广发资管、海通资管、财达证券成为主要承压机构，分别有15只、11只、4只产品尚未完成改造。在距离年底转型收官不足两周的关键节点，这39只产品选择何种转型路径是最后的关注点。
下半年密集进入清算程序
以首次提示性公告为统计口径，截至目前，全行业至少有 147 只大集合产品进入清盘程序，而选择变更管理人或转型私募的产品数量为 85 只，清盘已成为券商转型受阻后的首要选择。
从年末最后一个月的动态来看，转型节奏有所放缓。12月以来，新增4只大集合产品启动清盘，均为海通资管旗下的混合型集合产品。与此同时，仅有2只大集合产品变更管理人。国证资管将天利宝货币型集合资产管理计划管理人变更为安信基金；国信资管则将现金增利货币型集合资产管理计划管理人变更为鹏华基金，采取路径均为转交至控股或关联的公募基金。
回溯全年转型进程，大集合产品清盘潮从下半年开始集中显现，其中8月至10月连续三个月清盘产品数量均达到17只，创下年内峰值。
在行业普遍聚焦单一转型路径的背景下，银河金汇的多维度布局显得尤为突出。年内该公司共有 7 只大集合产品推进转型，其中4只成功转型为私募产品，1只因未满足成立条件导致私募转型失败；剩余2只产品则通过变更管理人完成公募化改造，分别交由信达澳亚基金与银河基金承接，两家机构均为中央汇金体系内的资产管理机构。
有基金研究员分析指出，这类集团内部承接的操作具备双重优势，既能借助公募平台完成标准化改造恒利决策，还能大幅降低跨机构合作可能产生的协调成本与磨合风险，本质是集团内部资源的优化配置。
公募化转型该如何在产品端布局？
改造收官背后，行业生态也在发生变化。结合行业动态及券商半年报来看，公募化已成为券商资管转型的核心战略方向。
在产品扩容与创新端，发力脉络指向两大维度，一是深度适配实体经济需求，二是精准响应投资者多元化配置诉求。在服务实体经济层面，ABS/REITs 成为服务实体经济的核心工具，如财通资管、华泰资管、渤海汇金等机构深耕该领域，通过盘活存量资产对接实体融资需求；另一方面，针对投资者多元化需求，多策略产品密集布局，华泰资管的跨境配置、兴证资管的低波动绝对收益产品、多家机构的指数增强产品形成差异化供给，国金资管、国联资管更推出高端定制与场景化产品，精准匹配高净值客户与特定场景需求。
此外，长江资管、中泰资管、招证资管等则聚焦公募产品线拓展，重点发力货币基金、“固收 +”、FOF 等产品，同时强化渠道建设，通过直销代销双轮驱动扩大管理规模。
整体来看，“固收+”仍是券商资管的核心发力板块。从今年券商资管业务负责人多场公开表态来看，该类产品正从传统的单资产叠加模式，向精细化、多元化方向升级。有负责人强调，“固收 +” 的核心竞争力并非局限于固定的资产搭配框架，而是在于厘清不同资产间的相关性与风险配额；未来可通过融入股票挂钩期权、黄金、商品及波动率策略等多元元素，进一步丰富投资范围，打造差异化竞争优势。
值得关注的是，两类产品的后续发展颇具市场看点。
其一，货基正成为“转公”过程中的抢手资源。据数据统计显示，四季度以来，已有10只货币型集合产品变更管理人，该类产品以稳定的客户基础、庞大的规模体量，成为券商与公募机构合作的优先选择。平安基金成功接手万联证券旗下万联天添利货币资管计划，便得益于其较早启动对接、积极争取的主动布局。
对于中腰部及尾部公募而言，承接这类货基成为快速提升行业位次、突破规模瓶颈的 “捷径”。从实践案例来看，光证资管将 320 亿元规模的货基及其他产品移交至光大保德信基金后，后者规模有望突破 1100 亿元，从行业第 68 位跃升至前 55 名；申万宏源证券资管近 290 亿元规模的两只保证金货基若顺利并入申万菱信基金，将助力后者冲击千亿元规模梯队。
另一方面，机构研究显示，2024年及2025年上半年发力货币基金的券商资管机构规模出现“上量”，业务布局以非货币型基金为主的机构整体规模扩张较慢。前者例子包括重点布局货基的招商资管、华泰证券资管；后者包括重点布局混合类基金的东证资管、中泰资管，分别呈现小幅收缩与小幅增长。
其二，含权类产品正崛起为行业突围的重要方向。头部机构持续加大权益类产品布局力度，通过跨资产、多工具融合的方式丰富产品形态；中小券商资管则将含权类产品视为后发赶超的关键机遇，纷纷推出权益 FOF、纯权益产品等，试图借助市场结构性行情提升产品收益弹性。
值得注意的是，含权类产品对跨资产、跨策略的操作要求，正倒逼券商资管重构投研体系，从组织架构优化到投资工具应用进行全面升级，以增强对复杂市场环境的适应性，为行业长期发展筑牢根基。
定位分化：牌照与特色并行
在券商资管公募化转型的大背景下，拥有公募牌照与尚未获取该资质的券商，如何差异化发展资管业务，已成为行业转型进程中的核心焦点。不过从当前行业展业实际情况来看，公募牌照的获取路径仍存不确定性。一方面，随着年初排队的4家券商资管子相继撤回公募牌照申请，目前审批队列已正式“清零”，申请牌照这条路径或仍需根据监管审核窗口的动态进一步观望。
对于已获取公募基金业务资质的机构，有机构研究认为，应拓展差异化产品布局和业务领域，增强自身投研能力和科技赋能，强调对于集团整体协同的贡献。一是找准自身业务定位，与存量机构形成差异化特色。二是强化主动管理能力，持续提升投研水平。未来随着产品转型逐步完成，产品管理更加考验券商资管机构在交易、投资、风控、运营等多方面的能力协调。三是渠道转型向私募与公募并重，券商资管积极融入集团整体战略、科技发展，在此过程中协同发展中突出特色产品，扩大公募业务渠道。
对于尚未具备公募资质的券商资管来说，大集合资管产品转型的完成，并未对所有机构造成直接冲击。记者了解到，对于那些深耕本土区域的中小型券商而言，它们正通过两条路径缓冲转型影响。一方面，聚焦现有业务做精做细，巩固区域市场优势；另一方面，近年来积极推进多元化布局，重点发展私募小集合业务，不少机构已实现规模与收入的双增长，这在一定程度上抵消了今年大集合产品改造带来的业绩压力。
有业内观点认为，对于部分中小机构而言，发掘实体经济细分领域融资需求，形成特色业务规模拓展或是未来进一步发展方向。
东吴证券研究进一步指出，由于中小券商相对大券商在客户资源、销售渠道、投研能力、风控等方面弱一些，因此认为中小券商可能会更倾向于通过并购、控股等方式获得现成的公募牌照，提高产品丰富度和收入来源。
从目前券商持有公募基金股权的盈利情况来看，中小券商含基量更大（公募基金净利润对券商净利润贡献比），其中，兴业证券、西南证券、长城证券、东方证券旗下通过控股、参股公募基金，对公司净利润贡献较大，2024年分别为43%、35%、36%、28%。这一数据也从侧面印证了，通过布局公募业务完善资管板块生态，对中小券商的长期发展具有重要意义。
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